9月16號下午，由深圳市資產管理學會舉辦的全球大灣區金融市場一線思想者——首席觀察系列講座第四期圓滿結束。本期深圳市資產管理學會邀請了浙商證券研究所聯席所長邱世梁先生，為大家分享中國高端制造。
在過去的二十年以來，中國高端裝備制造業的一個個子行業，經理模仿、跟隨，甚至超越的發展階段，從大幅落后到逐漸趕上，甚至超過外資品牌。部分行業已經跨過逆向研究，走向正向研究，通過國產替代，走向供應全球的發展階段。邱世梁先生基于多年對于高端裝備制造業的深入研究，分析中國高端裝備制造的全球競爭力，回顧其如何梯度崛起，并分享了關于中國高端裝備制造會以什么路徑及方式，實現從進口替代到供應全球的跨越的見解。
講座伊始，邱世梁先生首先通過一張橫軸為中國目前進口替代的程度以及供應全球的比例，縱軸為行業國際技術水平的坐標圖，為大家詳細分析了中國各個裝備制造業的現狀?？偟膩碚f，鋰電設備、光伏設備、港口、集裝箱機械、造船、高鐵裝備、工程機械的大部分產業，基本完成了國產的替代，進入供應全球的過程，而半導體設備，航空裝備，包括中高端科學儀器、高精尖機床，目前仍處于進口替代進程中。
細分至各領域來看，工程機械中技術壁壘高的挖掘機行業中國已經完成了國產替代過程，行業龍頭公司銷量已經為全球第一，成為全球龍頭；光伏設備、鋰電設備目前已實現國產化，開始供應全球，海外設備廠商已基本出局；風電行業相較于光伏設備，進程稍慢，進口替代初步完成。中國的鋰電設備行業目前在規模、盈利能力、技術迭代速度上均具備全球競爭力；半導體設備、科學儀器以及航空發動機海外龍頭市占率高，國產替代空間大。
緊接著，邱世梁先生回顧了中國高端裝備制造業如何梯度崛起?；阢@石模型分析各個產業，從需求、相關支持型產業鏈、參與主體的戰略以及政府和機會六個因素分析，中國很多行業最終將獲得全球競爭力。我國工廠機械行業國際競爭力迅速提升；光伏行業迅速發展成為全球領先水平；風電行業大部分零部件完成進口替代，并且開始出口；鋰電設備行業進口替代完成，開始向供應全球邁進；半導體設備處于國產替代進行中，全球半導體產業向大陸轉移，頂層政策不斷推進；軍用航空發動機核心型號自主可控，民用發動機也有望在未來十年實現交付。
談及未來中國高端裝備崛起的路徑及方式，邱世梁先生指出，中國高端裝備將在各細分領域崛起。在逆全球化背景下，“卡脖子”倒逼中國“專精特新”發展，而政府的政策與存在的機會是加速中國相關產業崛起的催化劑?！皩＞匦隆蹦壳俺蔀閲壹墤鹇酝瑫r具備內因與外因，在內因方面，一是中小企業規模龐大，創新能力強，貢獻突出；二是部分制造業短板突出；三是旨在服務“國內國際雙循環”發展格局；在外因方面，則有全球貿易摩擦加劇，外部環境動蕩以及高新科技發展遭遇“卡脖子”的因素。專精特新上市公司大部分屬于機械設備、電子設備、基礎化工、醫藥生物、信息技術，主要集中在創業板、科創板，裝備制造業是專精特新上市企業的主力軍。
展望未來，國產光伏設備將維持全球近壟斷性地位；風電設備風電行業在平價時代到來的背景下，將繼續高速發展；工程機械將由大國變成強國，中國龍頭朝全球龍頭邁進；機器人行業發展將進入新一輪周期，在老齡化背景下機器替人成為大勢所趨；工業氣體行業成長潛力大，能夠培育出大市值公司；半導體設備下游廠商代際差距縮小，技術迭代推動設備量價齊升，晶圓廠逆周期擴產，國產替代成為大勢所趨；科學儀器未來產品上市時間縮短，國產替代將持續加速；軍用航空發動機預計未來10年將高速發展。
最后，邱世梁先生總結，縱觀中國的高端制造從進口替代到供應全球，跨過逆向研究走向正向研究，依靠二次創新的后發優勢，實現從模仿、跟隨到超越的進程，盡管中間有各種波動以及外部的壓力，中國高端裝備制造業崛起的產業趨勢勢不可擋，我們對中國高端裝備制造業的前景以及在全球所處的競爭力保持樂觀看法，基于產業鏈的分析框架，對中國制造業在全球的競爭力也持積極樂觀的看法。
問題一：在目前這樣一個大的競爭背景下面，投資的重點是應該放在突出龍頭，還是加強卡脖子的技術，或者說這兩者之間怎么去平衡？
答：站在投資角度來看，這是一個很難直接說結論的問題，它必然涉及到很多假設條件。如果站在投資角度，資本市場會看邊際變化，龍頭公司在中長期肯定沒什么問題，但它的邊際變化速度不一定是最快的。關于這個問題，我認為用這兩句話來回答是比較合適的。以我的經驗來看，在一個高速增長的行業里，外卷是主要的，內卷是次要的，此時非龍頭的彈性不一定比龍頭差，所以在一個高增長的行業里外卷跟比內卷更重要，這是第一個結論。但進入到一個增速慢下來的行業，當外卷，即蛋糕很難做大的時候，就會變成內卷，小企業肯定卷不過大企業，大企業就會不斷的擴大市場份額。因為在一個高速增長行業，大家做規模不是在互相競爭，而是在賺產業鏈外部人的錢。但是在行業內卷的時候，也即切蛋糕的時候，在收入端，大的龍頭市場份額肯定會提升，小企業則被擠壓。利潤端由于競爭，利潤率會下降，龍頭的市占額與收入會上升，而結束以后龍頭開始享受勝利果實，市場份額、利潤率提升。
問題二：基于您的分析和判斷，在未來最有可能優先崛起的中小企業，您比較看好的前三個領域是哪些？
答：我看好的方向性的行業，第一個是產業趨勢非常明顯的汽車和汽車零部件行業，過去汽車行業，無論是供應鏈也好，品牌也好，都是被像日本，德國，美國這些外資的品牌占據。而且供應鏈就是個堡壘，堡壘中國攻不破，堡壘就封閉了，你進不去又出不來?，F在堡壘在攻破，先是一扇窗戶打開，中國的一些零部件公司翻進去，到后面一扇門打開，造車新勢力在下游進來，最后一堵墻都推倒，中國的汽車零部件會蜂擁而至，它的很多產業趨勢、產業邏輯與消費電子領域有類似之處。另外一個便是光伏行業，設備行業最怕沒有迭代，技術缺乏迭代設備行業很難有投資機會，相當于賣一個就少一個客戶。但如果有技術迭代，類比于平常換手機的思維，即便手機還能用，我們也想買新的手機。
光伏行業的技術迭代非?？?，現在也處于技術迭代的窗口期，從早期的PERC到現在開始進入所謂技術突破，它的下游開始在縱向一體化，不斷的擴產，從而帶來設備需求的增加。一方面技術在迭代，另外還有新進入者加入進來，導致冗余產能。當說到半導體設備，則需要具體情況具體分析。如果卡脖子的材料制成比較容易突破，那就意味著突破以后沒有競爭對手，又因為技術門檻較高，所以很容易賺錢。但有的行業研發很難突破，也沒有核心的東西競爭，別人又不停在進步，那么大量的零部件就要國外采購，此時它的投資價值就不能一概而論。
免責聲明：文章觀點僅代表嘉賓作為研究人員的個人意見，不代表投資建議。
本期活動由深圳市資產管理學會主辦，寧波銀行深圳分行、興業銀行深圳分行、神牛攝影、映美控股、凱倫股份、諾德股份、阿博茨科技以及嶺南股份協辦，傳薪教育公益基金公益支持。
（文字|許斯佳，編輯|李俊驍 齊文雪，責編|馮星鑫）
