10月27日晚上，由深圳市資產管理學會舉辦的全球大灣區金融市場一線思想者——首席觀察系列講座第五期圓滿結束。本期深圳市資產管理學會邀請了德邦證券首席經濟學家蘆哲先生，為大家分享新政治周期下的宏觀經濟展望。
近期，黨的二十大的盛會剛剛召開結束，標志著我國進入了一個更有活力、更有動力、更加速現代化建設的過程之中。蘆哲先生基于政策對應宏觀經濟走勢以及市場投資的邏輯框架，解讀了十八大至二十大以來報告內容的變化，分析了二十大閉幕后的經濟走勢與市場走勢表現，國家安全與經濟安全有望成為下一階段確定性較高的方向。
講座伊始，蘆哲先生基于報告整體篇幅指出，重視經濟與現代化發展為此次大會的主基調。二十大報告整體分為15個章節，較十九大報告增加了兩個章節，新增的兩個章節分別為：“實施科教興國戰略，強化現代化建設人才支撐”以及“推進國家安全體系和能力現代化，堅決維護國家安全和社會穩定”。
科教興國培養人才主可從以下兩方面理解：盡管中國的失業水平較低，但青年人失業水平較高，即人才供給結構與需求結構之間存在一定差異，需要進一步強化建設人才體系與之配合。同時，近期國際環境愈發復雜，如芯片等領域的國際競爭處于弱勢也意味著中國需要加強基礎科學研究，增強內部的科技興國。推動安全和能力建設也涵蓋兩方面的內容：當下地緣政治沖突頻發，國家安全、國土安全、能源安全等各個角度急需給予重視的。同時地緣問題引發今年大宗商品上漲，原油價格上漲，故安全體系不僅僅是一個軍事概念，政治概念，更是一個經濟概念，能源、科技與產業鏈的安全都包含在這其中。
在報告主題方面，有三個主要變化：一是首句再次改回了十八大的“高舉中國特色社會主義偉大旗幟”，而十九大報告主題的首句是“不忘初心，牢記使命”；二是“新時代中國特色社會主義思想”正式進入了會議主題，十九大中的相關表述是“奪取新時代中國特色社會主義偉大勝利”；三是關于奮斗目標的表述由“決勝全面建成小康社會，奪取新時代中國特色社會主義偉大勝利，實現中華民族偉大復興的中國夢”改為了“全面建設社會主義現代化國家、全面推進中國民族偉大復興”，明確了我國將正式向第二個百年奮斗目標前進。
緊接著，蘆葦先生分析了二十大報告關鍵詞的出現頻次，指出“發展”仍為重中之重。無論是地產增速下行，還是地方政府財力下滑，科技人才緊缺，都表明中國的地產行業、財政財稅體系以及人才培養仍需改善調整。
本次二十大會議報告圍繞“以中國式現代化全面推進中華民族偉大復興”的中心目標展開，“中國式現代化”是報告中最重要的關鍵詞之一，針對“人民”、“國家安全”與“高質量發展”的表述明顯提升，“安全”、“科技”、“人才”、“高質量”和“共同富?！睅讉€關鍵詞的出現頻次也顯著提高，這與大會整體章節的變動情況相一致，也明顯與近期政策高度相關，體現了此次會議對于以上幾個方面內容的重視。
談及大會后的市場表現，蘆葦先生首先以經濟增長的節奏作為切入，而后具體介紹了資本市場上各個行業的增速，分析各個建議投資領域背后的邏輯。經濟增強加碼的政策會出現在12月份的中央經濟工作會議，也就是新一屆的5年的計劃對增長會有比較強的訴求。居民部門加杠桿的難度較大，制造業，尤其是民營加杠桿的幅度有限，地方政府財力受一定的約束，所以最主要的加杠桿部門就是中央和政府。
中央加杠桿是短期呵護經濟非常重要的手段，主要方式是通過赤字率的上升，專項債的額度，政策性金融債。在貨幣政策上，明年的匯率環境會相對較好，給寬貨幣政策寬信用流出空間。歐洲危機大概率會發生在12月底1月初，此時為歐元的最低點與美元的最高點，人民幣短期也會貶的比較嚴重，但一旦進入美國的衰退交易，無論是美元和美債都將進入下行的過程之中，邊際上美元是貶的，而人民幣是往上的。故對內是積極的，而對外則要提防俄烏關系、美俄關系的演變，即關注對外國際關系的風險問題。
最后，蘆哲先生總結提出了幾個值得關注的重點領域。對整個權益市場和大類資產配置而言，除了國防軍工、基建以及其對上游原材料的需求板塊，黃金板塊、能源行業也非常值得關注。黃金板塊背后的邏輯一是在于美國即將進入衰退交易，實際利率是一個下行的過程，支持黃金進一步走強，二是黃金與美元負相關，歐洲經濟一旦出現問題，美元將進入一個下行周期，則黃金開始上行，三是黃金作為避險資產，在近期能源危機風險、主權債務風險以及地緣風險所導致的不穩定國際形勢中將會備受追捧，四是新興市場國家也有可能爆發如亞洲金融危機這樣的風險，這也將推動貴金屬作為避險資產的發展。
對債券市場而言，近期不會有立刻強有力的刺激政策出臺，11月份債券的邊際安全高一些，隨著進入12月份以及明年初，債券的風險開始提升，要看央行在采取對存款基準利率等政策上是否做出調整，而后面貨幣政策的信號在央行或兩會的表述中更明確，故那時更好判斷明年的債券市場走向方向。
互動問答
問題一：作為投資者，怎么去分享國家安全體系建設的紅利比較好？
答：在國家安全方面，包括軍事安全，糧食安全，能源安全，只要跟核心安全領域相關，一定會得到國家的政策支持，扶持以及資金的補貼。比如從能源安全的角度上來講，我們持續看好新能源的板塊，雖然估值仍存在問題，但調整之后我依然看好這個行業。
因為新能源行業邏輯是發生過一定變化的，初期中國著手雙碳的時候有一定的外部壓力。在之前的氣候峰會上，歐美國家總是指責我國的二氧化碳排放過高，大國責任失責，所以我們實際是被動的去做雙碳。但今年美國和歐洲都不太積極的做雙碳建設，因為他們受制于俄烏影響，自己的能源問題非常嚴重，但我們已經開始主動加強新能源了。這也帶給我們一些啟示，畢竟我國本身不是一個石油儲備大國及天然氣能源大國，如果想保證能源安全，就需要加強新能源領域。
像電池電動車這塊，我們確實做得非常優秀，在全球的產業中占比提升非常高，所以這塊是一個重點，你可以在這個領域去投資龍頭相關的企業，既包括本身做新能源的，也可以不包括儲能。另外我剛才提到了重視國家安全，不僅僅是說國防軍工二級市場的板塊，也可以同時去找它的上下游，比如信息安全技術方面，衛星相關的領域，這都是跟經濟安全有關的。
享受紅利的辦法就是只跟著國家政策指導進行投資。在這個過程之中，一級市場投資面臨的初創企業比較多，所以行業方向是國家指引的，具體公司選擇需要大家做更精細化的對公司的實際情況的分析和判斷。我們公眾號里其實也有具體根據市場變化的行業投資信息，大家可以掃碼關注，這里面會把一些重要時點，政策方向，關注行業的投資機會，通過報告文章提示大家。
問題二：在大會召開后，市場目前需要關注哪些風險？
答：主要的風險不是國內的風險，而是來自于海外。核心在于，諸如俄烏問題，俄美問題，歐洲經濟問題，以及新興市場國家這些問題會不會也外溢到中國金融市場從而產生風險。需要關注的主要分成兩部分，一個是政治關系國際關系的地緣問題，要追蹤一下俄烏的進展問題，也包括后續的G20，APEC國際會議，這都是國際關系的重要信號。
另外經濟上來講最主要的就是美國加息。我們要跟蹤美國的通脹情況，美聯儲官員的表述，預判一下什么時候是它加息暫?；蛘呒酉⒌筋^的節點，如果它加息猛烈，美股就會有風險，從而傳遞到港股風險，對A股會造成一定的影響。
故最需要關注的兩個風險，一個是大國之間，主要是美國和其他國家的地緣方面問題，另外就是美聯儲加息給全球經濟帶來的流動性壓力問題，這兩個方面是防控風險的主要途徑。
問題三：基于行業表現與大會報告關鍵詞的相關性，接下來應該重點關注哪些信息并以此做出投資判斷？
答：跟安全、基建、醫藥相關的，都是國家鼓勵支持的行業，自主創新的行業也都應該是重點關注的。如果要通過一些政策文件去了解明年會具體重點支持哪些行業，每次國家開兩會的時候會發布三個報告，一個是政府工作報告，一個是財政預算報告，還有一個是可以重點關注的國民經濟與社會發展綱要，其中會提及今年國家重點支持的行業是哪些。
我剛才說的可能較為粗略，綱要的文章報告里會點名更多的細分行業，如果你希望跟著政策做投資，可以關注明年兩會發改委發布的國民經濟社會發展綱要內容涉及到的行業，這個是把二十大的精神和投資聯系起來的主要方式，官方的信息應該是最穩健和可靠的。
免責聲明：文章觀點僅代表嘉賓作為研究人員的個人意見，不代表投資建議。
本期活動由深圳市資產管理學會、中國郵政儲蓄銀行深圳分行聯合主辦，傳薪教育公益基金公益支持。
（文字|許斯佳，編輯|李俊驍 齊文雪，責編|馮星鑫）
